Jerome Powell poprowadzi swoją ostatnią konferencję FOMC w środę, kończąc osiem lat na czele Rezerwy Federalnej ze stopami procentowymi zamrożonymi na poziomie 3,50-3,75 procent oraz inflacją headline spadającą do 3,3%.
Jego następca, Kevin Warsh, kandydat Trumpa, obejmuje gabinet z zaległymi problemami do rozwiązania, wzrostem wskaźnika CPI napędzanym przez ropę, bilansem na poziomie 6,7 bln USD oraz rynkiem kryptowalut przyzwyczajonym do życia i upadków zależnych od płynności Fed.
Powell kontra Yellen: Różnica w dziedzictwie
Janet Yellen przekazała Powellowi spokojne warunki w lutym 2018 roku. Stopy procentowe były blisko 1,5%, inflacja headline oscylowała wokół celu 2%, a bilans Fed już kurczył się zgodnie z planem.
Powell objął stanowisko jako były prawnik i menedżer private equity, a nie ekonomista naukowy. Przejął gospodarkę zmierzającą ku miękkiemu lądowaniu i próbował to utrzymać poprzez stopniowe podwyżki w 2018 roku, aż wojna handlowa wymusiła zmianę kierunku.
Cztery lata Yellen minęły bez recesji i prawie bez niespodzianek. W ciągu ośmiu lat urzędowania Powella mieliśmy zamrożenie gospodarki z powodu pandemii, największy bilans w historii, najwyższą inflację od 1981 roku oraz trzy upadki banków regionalnych w ciągu dziesięciu dni.
Sukcesy: Od ratunku w pandemii do niemal miękkiego lądowania
Obrońcy Powella uważają marzec 2020 za jego najlepszą chwilę. Fed obniżył stopy do zera, wznowił skup aktywów i uruchomił dziewięć awaryjnych programów pożyczkowych w niespełna trzy tygodnie.
“Powell odparł lekką presję jastrzębi podczas decyzji o ogromnej awaryjnej obniżce stóp 15 marca 2020 roku,” podkreślił ekonomista Nick Timiraos.
Ta fala płynności uratowała rynki i prawdopodobnie uratowała pierwszy instytucjonalny cykl Bitcoina. Bitcoin (BTC) wzrósł z ok. 5 000 USD w marcu 2020 do szczytu ponad 69 000 USD w listopadzie 2021 roku, śledząc wzrost bilansu Fed do 9 bln USD.
Drugi moment odkupienia nadszedł później. Powell przeprowadził najbardziej agresywny cykl zacieśniania od czasów Paula Volckera, podnosząc stopy od zera do 5,5% bez głębokiej recesji lub upadku rynku pracy.
Pod koniec 2024 roku zmienił też oficjalne nastawienie do cyfrowych aktywów. Na DealBook Summit Powell określił Bitcoina jako “jak złoto, tylko wirtualne” – to jedno zdanie pomogło przebić cenę BTC powyżej 103 000 USD na jednej sesji.
„To jak złoto, tylko wirtualne. Ludzie nie używają tego ani jako środka płatniczego, ani jako przechowywania wartości. To bardzo zmienne. To nie jest konkurencja dla dolara. To prawdziwy konkurent dla złota.”
Porażki: Przejściowa inflacja i strach przed bankructwem
Sformułowanie “przejściowa” z 2021 roku nadal definiuje krytykę. Powell czekał z podwyżkami do marca 2022 roku, choć wskaźnik cen konsumpcyjnych (CPI) przekraczał 7%. Warsh nazywał to “katastrofalnym błędem politycznym”.
“Kiedy pozwolisz, by inflacja zakorzeniła się w gospodarce, jej zwalczenie jest droższe i trudniejsze, dlatego katastrofalny błąd polityczny z przed czterech-pięciu lat ciągle odbija się na nas… Potrzebujemy zmiany reżimu prowadzenia polityki,”
Subskrybuj nasz kanał na YouTube, aby oglądać liderów branży i dziennikarzy dzielących się ekspercką wiedzą
Późny start wymusił 11 podwyżek w 16 miesięcy. To tempo zaskoczyło banki regionalne i Silicon Valley Bank, Signature Bank oraz First Republic upadły w marcu 2023 roku po stratach na obligacjach długoterminowych.
“JAYPOW [Jerome Powell] mógł rozbić system bankowy USA. W 2008 roku chodziło o portfele banków z toksycznymi kredytami — tzw. subprime. W 2023 roku chodzi o portfele banków z obligacjami długoterminowymi, jak UST czy MBS? Jeśli dojdzie do krachu to pamiętajcie marzec ’20: duży spadek, bailout, potem duży wzrost! Czekam gotowy,”
Błędy komunikacyjne pogłębiły problem. Forward guidance zmieniało się w latach 2022 i 2023, a zaufanie traderów do Summary of Economic Projections spadło do najniższych poziomów od wielu lat.
Polityczne kłopoty pojawiły się w 2025, gdy Departament Sprawiedliwości rozpoczął, a następnie umorzył postępowanie dotyczące Powella, co na krótko wstrzymało kalendarz potwierdzeń Warsha.
Co czeka na wybranego przez Trumpa szefa Fed, Kevina Warsha?
Warsh przejmuje Fed działający w warunkach niższej płynności, niż rynki oczekiwały. Federalny cel stóp utrzymuje się na poziomie 3,50–3,75% już trzecie posiedzenie z rzędu, a marcowy dot plot nadal zakłada tylko jedną obniżkę w 2026 i jedną w 2027.
Inflacja zmierza w złą stronę. CPI wzrósł do 3,3% w marcu z 2,4% w lutym po miesięcznym skoku cen benzyny o 21,2% związanym z wojną w Iranie.
Decydenci podnieśli swoją prognozę bazowego wskaźnika PCE na 2026 z 2,4% do 2,7% w tym samym komunikacie.
Warsh zapowiedział gwałtowny zwrot. Powiedział senatorom na przesłuchaniu, że Fed potrzebuje „innych, nowych ram walki z inflacją”, zapowiedział rezygnację z cyklu konferencji prasowych po posiedzeniu i zobowiązał się nie być niczyją „marionetką”.
Chce też zmniejszyć bilans do 6,7 bln USD. Warsh argumentował pod przysięgą, że mniejszy wpływ Fed może przełożyć się na niższe stopy procentowe, niższą inflację i silniejszą gospodarkę.
Wszystko to wskazuje na szybsze zacieśnienie ilościowe (QT), a nie na obniżki stóp.
Kryptowaluty: jastrzębie podejście do stóp, przyjaźniejsze spojrzenie na Bitcoin
Traderzy kryptowalut stoją przed paradoksem. Warsh jest bardziej jastrzębi niż Powell, jeśli chodzi o walkę z inflacją, a jednocześnie jest bardziej przychylny aktywom cyfrowym. To wpływa na rynki ryzykowne na dwa sposoby.
W swojej publicznej aktywności nazwał Bitcoin „trwałym magazynem wartości”, wykluczył detaliczną cyfrową walutę banku centralnego (CBDC) i stwierdził, że kryptowaluty są już częścią amerykańskiego systemu finansowego.
Ujawnił też ponad 100 mln USD aktywów, w tym sieci warstwy 1, protokoły zdecentralizowanych finansów (DeFi) oraz infrastrukturę płatności Bitcoin.
Jastrzębia polityka płynnościowa nadal wywiera presję na BTC w krótkim terminie. Bitcoin spadł ze styczniowego szczytu, gdy dot plot się umocnił, a traderzy są coraz częściej uwięzieni między Fedem, który chce utrzymać politykę, a nominatem, który chce ją ograniczyć.
W dłuższym terminie argument za Bitcoin funkcjonuje w tym samym handlu. Były członek zarządu Fed, Mark Spindel, przekonywał, że agresywna polityka banku centralnego wzmacnia argument za rezerwami poza systemem państwowym, a ramy Warsha mogą przetestować tę tezę od środka.
Na co warto zwrócić uwagę w środę
Konferencja prasowa 29 kwietnia będzie ostatnią taką okazją dla Powella. Rynki dokładnie przeanalizują każde pożegnalne zdanie, szukając:
- Wskazówek co do zapowiadanych, lecz niezrealizowanych obniżek
- Informacji o ponownej walce z inflacją oraz
- Czy Powell przekaże Warshowi jasną, czy raczej sporną pałeczkę?
Powell może nadal pozostać w Radzie Gubernatorów do 2028 roku. Nie wykluczył tej opcji.
Jeśli całkowicie ustąpi 15 maja, pierwsze posiedzenie FOMC pod przewodnictwem Warsha odbędzie się w nowym reżimie politycznym, który zacznie sam siebie zmieniać na bieżąco.
Obserwuj nas na X, aby otrzymywać najnowsze wiadomości na bieżąco
