Strategy (dawniej MicroStrategy) ogłosiło najnowszy zakup Bitcoina w dniu 26 stycznia. Strategy znów kupuje BTC w czwartej transakcji w tym miesiącu. Firma nabyła Bitcoina za 264,1 mln USD po średniej cenie 90 061 USD za 1 BTC.

Ta akwizycja podniosła średni koszt zakupu Bitcoina przez firmę do 76 037 USD. Zakupu dokonano, gdy Bitcoin poruszał się w zmiennym zakresie w styczniu, spadając z ponad 95 000 USD na początku miesiąca do wysokiego zakresu 80 000 USD.

Szczegóły najnowszego zakupu i struktura finansowania

Choć ta głośna transakcja wzmacnia długoterminowe przekonanie MicroStrategy do Bitcoina, dane pokazują, że model finansowania firmy jest pod coraz większą presją.

MicroStrategy sfinansowało okno zakupu z 20–25 stycznia głównie poprzez emisję akcji.

Firma sprzedała 1 569 770 akcji zwykłych, uzyskując 257,0 mln USD netto. Ponadto sprzedała 70 201 akcji uprzywilejowanych STRC, co pozwoliło pozyskać dodatkowe 7,0 mln USD.

Łączny wpływ 264,0 mln USD niemal w całości pokrywa koszt zakupu Bitcoina.

W prostych słowach, Strategy sfinansowało zakup poprzez sprzedaż nowych akcji, nie zaś z zysków czy wolnych środków firmy.

Większość środków pochodziła z emisji akcji zwykłych, mniejszą część pozyskano z akcji uprzywilejowanych.

Łącznie sprzedaż tych instrumentów w pełni pokryła koszt Bitcoina. Dlatego firma nadal polega na rynku kapitałowym, by finansować strategię akumulacji.

Wskaźnik mNAV wchodzi w obszar dyskontu

Najważniejszy wskaźnik strukturalny Strategy to wielokrotność do wartości aktywów netto (mNAV). Mierzy on, jak notowania akcji mają się do wartości posiadanych Bitcoinów przypadających na 1 akcję.

W dniu 26 stycznia rozwodnione mNAV Strategy wynosiło około 0,94x. To znaczy, że akcje są notowane z 6% dyskontem względem wartości Bitcoina przypadającego na 1 akcję.

To ważne, ponieważ strategia Strategy opiera się na emisji akcji powyżej wartości aktywów netto. Gdy akcje są notowane z dyskontem, nowa emisja może niszczyć wartość dla akcjonariuszy, zamiast ją tworzyć.

Strategy znów kupuje, akretywna emisja zbliża się do zera

Historycznie Strategy uzasadniało emisję akcji zwiększaniem Bitcoina na rozwodnioną akcję. To zjawisko obecnie wygasa.

Na podstawie danych spółki:

• 5 stycznia Strategy miało 673 783 BTC oraz 345,6 mln rozwodnionych akcji, czyli 0,001949 BTC na 1 akcję.
• 26 stycznia liczba Bitcoinów wzrosła do 712 647, ale rozwodnionych akcji było już 364,2 mln, co daje 0,001957 BTC na 1 akcję.

To oznacza tylko 0,38% wzrost w ciągu miesiąca. Co ważniejsze, między 20 a 26 stycznia ilość Bitcoina przypadającego na akcję prawie się nie zmieniła.

To pokazuje, że nowa emisja akcji nie zwiększa już realnie ekspozycji akcjonariuszy na BTC.

Rosnąca dywersyfikacja nie jest już równoważona przez wzrost Bitcoina

Rozwodnienie przyspiesza. Od 5 do 26 stycznia:

• Liczba rozwodnionych akcji wzrosła o 5,36%.
• Stan posiadania Bitcoina wzrósł o 5,77%.

Chociaż stan posiadania Bitcoina minimalnie wyprzedzał rozwodnienie w ujęciu miesięcznym, w ostatnim tygodniu ta różnica mocno się zmniejszyła. To pokrywa się ze spadkiem mNAV i sugeruje, że model traci wydajność.

Jeśli kurs akcji pozostanie poniżej wartości aktywów netto, dalsza emisja akcji matematycznie zmniejszy ekspozycję na Bitcoina na 1 akcję.

Zależność od rynku kapitałowego rośnie, a nie maleje

Podejście dotyczące Bitcoin zależy całkowicie od dostępu do rynków kapitałowych.

W ciągu ostatnich 19 miesięcy firma pozyskała około 18,56 mld USD poprzez emisję akcji zwykłych, emitując około 226,6 mln akcji. Najnowszy zakup kontynuuje ten trend, powodując kolejne rozwodnienie akcji w momencie, gdy warunki rynkowe się pogorszyły.

Firma coraz częściej opiera się także na akcjach uprzywilejowanych, które wprowadzają stałe roszczenia mające pierwszeństwo przed zwykłymi akcjonariuszami.

Choć emisja akcji uprzywilejowanych może umożliwić dalsze zakupy Bitcoin w czasie słabości rynku akcji, zwiększa długoterminowe zobowiązania i komplikacje w bilansie.

Strategy znów kupuje: Co to oznacza dla inwestorów?

Ostatni zakup Bitcoin przez MicroStrategy nie budzi niepokoju ze względu na wielkość lub czas. Problem tkwi w strukturze, nie przekonaniu.

Obecnie mNAV spadł poniżej 1,0x, przyrost Bitcoin na jedną akcję jest bliski zeru, rozwodnienie przyspiesza, a zależność od rynków kapitałowych rośnie. Strategia firmy napotyka więc największe ograniczenia od lat.

Jeśli premie na akcje nie wrócą, dalsze zakupy Bitcoin mogą przynieść rozwodnienie zamiast wzrostu wartości. Taka zmiana całkowicie zmieniłaby profil ryzyka inwestorów, nawet jeśli ceny Bitcoin się odbudują.

Na razie dane pokazują, że Strategy nadal może kupować Bitcoin. Pytanie brzmi, czy firma będzie to robić dalej, nie obniżając wartości dla akcjonariuszy.

Aby zapoznać się z najnowszą analizą rynku kryptowalut od BeInCrypto, kliknij tutaj.