Wróć

Czy to koniec magii? Model skarbca w krypto pęka w szwach

sameAuthor avatar

Napisane i zredagowane przez
Michal Procyk

09 wrzesień 2025 15:00 CET
Zaufany
  • Firmy skarbca kryptowalut odczuwają rosnący stres, ponieważ zakupy zwalniają, wiele z nich handluje poniżej mNAV, a wymuszone sprzedaże aktywów zagrażają BTC i ETH.
  • Spadające ceny akcji, osłabione pozyskiwanie funduszy i ryzyko rozwodnienia ujawniają kruchość modelu skarbowego, który kiedyś uważano za niepowstrzymany.
  • Model skarbca uznawany kiedyś za arbitraż, teraz krytycy nazywają to grę na skarbcu zakładem przypominającym piramidę finansową, który mogą przetrwać tylko silne firmy umiejące zarządzać ryzykiem.
Promo

Instytucje, które miały być gwarantem stabilności kryptowalut, dziś same stają się źródłem niepokoju. Model skarbca, dotąd uważany za motor napływu kapitału, pokazuje niebezpieczne pęknięcia: spada tempo zakupów, mNAV firm nurkuje, a rynek coraz głośniej mówi o ryzyku lawinowych wyprzedaży BTC i ETH.

Te oznaki sugerują, że „gra skarbowa” nie jest już niepokonaną strategią, ale może przekształcić się w systemowe ryzyko dla BTC i ETH.

Sponsored
Sponsored

Czy model skarbca kryptowalut stracił magię?

Według analityka Caprioleio, tempo zakupów przez Bitcoin Treasury Companies (notowane na giełdzie firmy, które gromadzą BTC jako aktywa skarbowe) znacznie zwolniło. Te firmy nadal kupują, ale „częstotliwość” i „intensywność” codziennych zakupów spadły w porównaniu do wcześniejszych szczytów. Ta zmiana skłoniła rynek do zastanowienia się, czy model skarbca pozostaje zrównoważony, czy to tylko tymczasowy spadek. Caprioleio zapytał:

„Czy instytucje są wyczerpane, czy to tylko spadek?”

Treasury company demand. Source: Caprioleio
Popyt firm skarbowych na zakupy kryptowalut. Źródło: Caprioleio

Jedna z opinii sugeruje, że firmy skarbowe działają w cyklach, a nie kupują konsekwentnie. Ich gotowość do dalszego gromadzenia nawet w okresach niższych stawek pokazuje bardziej strategiczne podejście do akumulacji niż zmęczenie. Może to być taktyczna przerwa przed ponownym zaangażowaniem. Jeden użytkownik X podzielił się:

„Prawdopodobnie czekają na lepsze punkty wejścia.”

Tymczasem, poza zmniejszoną akumulacją, rynek zmusza firmy modelu skarbcowego do sprzedaży aktywów. Analiza TheDeFinvestor ujawniła, że kilka firm skarbowych ETH obecnie handluje poniżej swojego mNAV. Oznacza to, że ich cena akcji jest niższa niż wartość netto posiadanych ETH.

mNAV firm skarbowych ETH. Źródło: TheDeFinvestor

Kiedy mNAV < 1, zdolność do pozyskiwania funduszy poprzez emisję akcji lub obligacji jest ograniczona. Innymi słowy, firmy polegające na ciągłym pozyskiwaniu kapitału na zakup większej ilości ETH mogą napotkać sufit dostępnego finansowania. W najgorszym przypadku mogą być zmuszone do sprzedaży aktywów, aby sprostać zobowiązaniom.

Ponadto, reakcja systemu na Bitcoin była jeszcze bardziej surowa. Akcje wielu firm modelu skarbcowego Bitcoin doświadczyły znacznie większej zmienności niż BTC. 

Kiedy cena Bitcoina spadła, ceny akcji tych firm spadły o 50–80% w krótkim czasie. To spowodowało duże straty dla akcjonariuszy i zachwiało zaufaniem do akcji skarbowych w porównaniu do ich bazowych aktywów. Fakt, że akcje spadają szybciej niż BTC, ale to podkreśla dwa ryzyka: presję rozcieńczenia/rozliczenia i psychologiczną spiralę, która przyspiesza masowe wyprzedaże.

Sponsored
Sponsored

Największy arbitraż finansowy czy piramida finansowa?

W swojej istocie, firmy modelu skarbcowego pozyskują kapitał (poprzez emisję akcji lub obligacji) i wykorzystują środki na zakup BTC/ETH, oczekując, że aktywa zyskają na wartości szybciej niż koszt kapitału. Jeśli cykl nadal rośnie, wówczas model skarbca kryptowalutowego działa. Ale jeśli pozyskiwanie kapitału staje się trudne (z powodu spadającego mNAV, wyższych stóp procentowych lub osłabienia zaufania rynku), kruchość modelu zostaje ujawniona.

Z kolei niektórzy analitycy nazywają to „największym arbitrażem finansowym w historii“. Inni jednak bez ogródek opisują to jako „schemat Ponziego” podtrzymywany wiarą, że ceny zawsze będą rosły. Jak zauważył jeden z użytkowników X, który napisał:

„Przemysł i struktura, które celebrują tę strategię, są same w sobie schematem Ponziego moim zdaniem. Po zakończeniu tego cyklu rynek może być w naprawdę złej sytuacji…”

Model skarbca stworzył nową klasę inwestorów i napędzał znaczący popyt na zakupy podczas rynków byka. Chociaż dziś, słaby popyt, spadający mNAV i poważna zmienność cen akcji są sygnałami ostrzegawczymi przed surową fazą wstrząsów. Ostatecznie przetrwają tylko firmy z zrównoważonymi modelami finansowymi, przejrzystością i silnym zarządzaniem ryzykiem.

Aby zapoznać się z najnowszą analizą rynku kryptowalut od BeInCrypto, kliknij tutaj.

Zastrzeżenie

Wszystkie informacje zawarte na naszej stronie internetowej są publikowane w dobrej wierze i wyłącznie w ogólnych celach informacyjnych. Wszelkie działania podejmowane przez czytelnika w związku z informacjami znajdującymi się na naszej stronie internetowej odbywają się wyłącznie na jego własne ryzyko.