Michael Saylor wprowadził nowy zestaw wskaźników skarbowych dla Bitcoin (BTC) w MicroStrategy (MSTR), gdy krytycy pytają, czy firma może dalej zwiększać dźwignię bez szkody dla zwykłych akcjonariuszy.
Nowe wskaźniki pojawiły się podczas gwałtownego spadku wartości MSTR. Obecnie akcje są wyceniane niżej niż wartość posiadanych Bitcoinów po odjęciu zadłużenia i zobowiązań preferencyjnych. Saylor nazywa te narzędzia innowacją, podczas gdy sceptycy widzą coś dobrze znanego.
Czego dotyczą nowe wskaźniki Saylora
MicroStrategy już raportuje cztery KPI do organów nadzoru. Są to:
- Bitcoin na akcję
- Zwrot z BTC
- Zysk z BTC, oraz
- Zysk z BTC w USD.
Od stycznia 2026 firma zmieniła także sposób liczenia tych wartości w okresach przejściowych.
Najnowsze wpisy Michaela Saylora idą o krok dalej. Dodał CEBE BPS, który liczy Bitcoin na akcję po uwzględnieniu roszczeń uprzywilejowanych oraz pojęcie Amplification – różnica, którą zwiększa dźwignia między tymi wartościami.
Nie wszystkie zobowiązania są takie same. Krótkoterminowe, drogie zobowiązania mogą zamienić amplification w ryzyko i słabe wyniki. Długoterminowe, tanie zobowiązania mogą zamienić amplification w wzrost wartości zwykłego kapitału. Jeśli roczny zwrot z BTC przekracza koszt kapitału, dobrze dokapitalizowana spółka skarbowa oparta na Bitcoinie powinna przewyższyć wyniki BTC.
Żaden z tych terminów nie pojawia się w oficjalnych sprawozdaniach.
Strategy posiada 845 256 Bitcoinów po programie zakupowym, który rozpoczął się w sierpniu 2020 roku, budując rekordowe rezerwy Bitcoinów warte obecnie około 54 mld USD.
W dokumentach firmy średnia cena wejścia to blisko 75 700 USD, a koszt nabycia przekracza 61 mld USD, więc portfel jest pod kreską, gdy bieżący kurs Bitcoina oscyluje wokół 64 000 USD.
Strata niezrealizowana za pierwszy kwartał wyniosła 14,5 mld USD i doprowadziła do 12,5 mld USD straty netto, ale Michael Saylor wciąż chce kupować.
Krytycy widzą zmianę zasad, zwolennicy widzą innowację
Analityk Nic Pucrin ostrzegł, że Strategy handluje na poziomie około 84% swojej brutto wartości Bitcoinów i że każda alternatywa pogarsza sytuację.
Emisja akcji rozwadnia ilość Bitcoinów na akcję, kolejne uprzywilejowane papiery zwiększają zobowiązania już powyżej 13,5 mld USD, a sprzedaż Bitcoinów grozi paniką. Nie widział czystego wyjścia.
Naprawdę martwię się o obecną pozycję Strategy.
Quinn Thompson podzielił to zaniepokojenie. Zauważył, że zwykłe akcje MSTR są wycenione na poziomie około 0,8 wartości aktywów netto – po odjęciu 8,2 mld USD długu i akcji uprzywilejowanych z odsetkami do 11,5%.
Powiedział, że firma sprzedaje akcje warte 80 centów, by kupić banknoty o nominale 1 USD. Były bankier Pius Sprenger skrytykował same wskaźniki.
Inwestor Adrian podał argument, że KPI obrazują efektywność kapitałową, a nie wartość. W dokumentach firmy również zaznaczono, że te wskaźniki nie służą wycenie, a posiadanie akcji nie daje prawa do Bitcoinów spółki.
To przyznanie ukazuje ryzyka dla akcjonariuszy MSTR, zwłaszcza po pierwszej sprzedaży Bitcoinów przez Strategy od 2022 roku.
Ostateczny wynik zależy od samego Bitcoina. Silny rajd potwierdziłby spekulację Saylora na żywym Bitcoinie z dźwignią.
Boczny rynek zostawia roszczenia uprzywilejowane. Odpowiedź na pytanie, które z tych rozwiązań nastąpi pierwsze, wciąż pozostaje otwarta.
