Klippsten: model Stock-to-Flow nie działa

W ostatnim wywiadzie, jaki udzielił dla @Altcoin Daily, dzieli się swoimi spostrzeżeniami na temat matematycznych fundamentów tego modelu oraz fałszywych narracji, na które okresowo podatna jest krypto-społeczność. Czym zatem jest model Stock-to-Flow i dlaczego nie działa?

Model nadziei

Słynny model Stock-to-Flow w ostatnich latach bardzo rozpowszechnił się w kryptowalutowym środowisku. Za jego największego popularyzatora i orędownika uchodzi @PlanB, pseudo-anonimowy influencer z Twittera. Nie ukrywa on nawiązań do idei Saifedeana Ammousa z książki „The Bitcoin Standard”.

Podstawy tego modelu przedstawił on w znanym artykule z marca 2019 roku pt. „Modelowanie wartości Bitcoina za pomocą rzadkości”. Wyjaśnia tam, w jaki sposób model Stock-to-Flow może być wykorzystany do oszacowania wartości dowolnego towaru handlowego za pomocą znajomości jego dostępnych zasobów (stock) i rocznej produkcji (flow). Model ten opiera się na wzajemnej relacji tych dwóch parametrów, która wyrażona jest w liczbie całkowitej (np. aktualnie 56 dla Bitcoina). PlanB zauważa, że uzyskaną liczbę można skorelować z wartością rynkową (ceną) danego aktywa w wybranym przedziale czasowym. Okazuje się, że korelacja danych pochodzących od różnych towarów jest bardzo wysoka i sięga poziomu 95%:

Model ten można również zaaplikować bezpośrednio do Bitcoina, biorąc pod uwagę jego ponad 10-letnią historię i cykle halvingowe, które już przeszedł. Okazuje się, że i tutaj korelacja jest niezwykle wysoka i model bardzo dobrze dopowiada zgromadzonym danym:

Wielu komentatorów, zainspirowanych tym modelem, nie wykluczając samego @PlanB, wykorzystuje tę prostą matematyczną zależność do prognozy ceny Bitcoina na kolejne lata.

Krytyka Klippstena

Cory Klippsten widzi świetlaną przyszłość Bitcoina, ale nie uważa, że model Stock-to-Flow jest rzetelną jej prognozą. W wywiadzie dla @Altcoin Daily, gospodarze zapytali go, ile wiary pokłada w tym modelu. W swojej odpowiedzi podkreśla, że już od prawie roku przekonuje krypto-entuzjastów, że ten model jest statystycznie nieprawidłowy. Uzasadniając ten wniosek, odwołuje się do podstawowych zasad statystyki – działu matematyki, który zajmuje się prawami wielkich liczb i losowością. Całość rozumowania można streścić w 4 punktach:

1. Wielkość zasobów (podaży) Bitcoina jest znana. W języku statystyki jest to zmienna nielosowa, a zatem ilość podaży będzie w dość dobrym przybliżeniu dokładnie znana w dowolnym punkcie przyszłości. Harmonogram dotarcia do 21 mln Bitcoinów jest znany, nielosowy.
2. Przyszła cena Bitcoina jest zupełnie nieznana. W języku statystyki jest to zmienna losowa.
3. Istotą krytyki jest to, że według fundamentalnych praw statystyki nie można ustanowić prawidłowej korelacji między losową zmienną (cena) i nielosową zmienną (podaż).
4. Dlatego też w statystycznym ujęciu model ten jest nieprawidłowy.

Klippsten przyznaje, że matematycy i statystycy wprost „wyśmiewają” model Stock-to-Flow dla prób prognozy ceny Bitcoina lub innych towarów handlowych. Nazywa go niczym więcej niż „ładnym wykresem ceny, który pokazuje dane historyczne wzdłuż linii”. Co więcej zaznacza on, że narysowanie dowolnej linii na logarytmicznym wykresie Bitcoina dałoby prawdopodobnie krzywą bardzo podobną do modelu Stock-to-Flow.

Czy wszyscy się mylą?

W dalszej kolejności Klippsten twierdzi, że modelu Stock-to-Flow nie należy stosować do żadnego aktywa czy towaru. Złoto, srebro, miedź czy nieruchomości – ten model po prostu dla nich nie działa. Okazuje się jednak, że nie tylko „typowy Janusz”, ale również ludzie tacy, jak Preston Pysh, autorytety z dziedziny biznesu i inwestowania, podzieją wiarę w ten model. Klippsten twierdzi, że tak istotnie się dzieje, ale przyczyna tego nie leży w wartości samego modelu. Powodem tak wielkiej popularności wykresów @PlanB jest to, że po prostu dostarczają one rozrywki, uzależniającej nadziei (hopium) i optymistycznych prognoz, które ludzie chcą widzieć. To w połączeniu z niewielką wiedzą matematyczną prowadzi do popularyzacji i realnej wiary w skuteczność tego modelu.

Inni krytycy modelu Stock-to-Flow

Klippsten przywołuje opinie i analizy innych ekonomistów i matematyków, którzy również poddali model druzgoczącej krytyce. Jednym z nich jest @krugermacro, ekonomista, trader i absolwent MBA na Columbia University. Twierdzi on, że model oparty jest na błędnej kointegracji, którą wykorzystuje do przewidywania ceny na podstawie błędnej regresji:

The S2f model is completely wrong.

It relies on spurious cointegration to predict price by means of a spurious regression.

Spurious = Fake

Therefore it should not be used to predict price. It is an aberration to regress BTC on Bitcoin S2F. https://t.co/8K9nG2OXIf

— Alex Krüger (@krugermacro) July 7, 2020

W komentarzu do osób niezgadzających się z jego krytyką dodaje on, że ludzie będą wierzyć w model Stock-to-Flow do momentu aż @PlanB publicznie nie przyzna się do swojej pomyłki:

The S2F narrative will live for as long as Plan B does not publicly accept he made a mistake.

— Alex Krüger (@krugermacro) July 7, 2020

Innym krytykiem wspomnianym przez Klippstena jest Nico Cordeiro, dyrektor inwestycyjny ze Strix Leviathan, firmy zarządzającej aktywami cyfrowymi. W swoim artykule z czerwca 2020 r. poddaje on krytyce model Stock-to-Flow, nazywając go „modelem kameleona” (chameleon model).

Termin ten został ukuty przez Paul Pfleiderera, profesora finansów ze Stanford, stosującego tę nazwę dla oznaczenia modeli, które pomimo oparcia na wątpliwych przesłankach, uzyskują większą wiarę i popularność niż faktycznie na nie zasługują. Artykuł wykazuje fundamentalne błędy modelu Stock-to-Flow tak dla Bitcoina, jak i dla złota. Pokazuje, że w tym drugim przypadku model jest zupełnie rozproszony i bezużyteczny dla nawet przybliżonej predykcji ceny szlachetnego metalu.

Optymistyczna konkluzja

Popularność modelu Stock-to-Flow jak w soczewce ukazuje aktualną kondycję młodego jeszcze świata kryptowalut. Okazuje się, że wciąż można łatwo wpływać na wiarę i decyzje znacznej części uczestników rynku za pomocą wątpliwych jakościowo, ale niezwykle różowych wykresów i prognoz. Optymistyczna konkluzja gospodarzy @Altcoin Daily daje podstawy do wiary w świetlaną przyszłość Bitcoina, pomimo fałszywych narracji i upadających modeli jego dalszej ewolucji:

Teraz, gdy wszyscy są pesymistyczni względem Stock-to-Flow, sprawia, że ja jestem optymistyczny względem Bitcoina.